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银行业近期热点事件分析

大家资产研究部

2020-04-24

    近期国内外银行业事件较多,如汇丰等银行宣布疫情期间停止派息,甘肃银行H股股价大幅下跌,穆迪下调国内六家银行评级等,对此我们分析如下:

    第一、英国央行敦促英资银行取消2019Q4和2020年派息,以夯实资本和流动性应对潜在疫情扩散风险,汇丰、渣打、巴克莱、劳埃德、苏格兰皇家银行等均确认并宣布停止派息。欧美大部分银行资产负债表交易属性较强(债券、衍生品等占资产比重在40%以上),对资本市场波动敏感性高,报表的稳定性较弱,如汇丰控股近十年间利润增速有五年为负、正增长年份增速在10%-350%之间波动,波动性巨大。在疫情尚未遏制、市场存在极大不确定性的背景下宣布暂缓派息具有合理性,不排除疫情控制后上述银行采取特别股息的方式额外分派股息。而中国银行业业绩增速稳定,主流银行近十年利润未有下滑发生、增速波动性较小,资产负债表稳定性更强,我们判断国有大行不会停止派息或者下调分红率,大概率仍将维持30%的分红比率。而中小银行分红率此前并不稳定,疫情期间分红率不排除略有下调的可能性。

    第二、关于甘肃银行4月1日股价大幅下跌43%,一方面是因为其2019年财报反映资产质量不佳和利润下滑85%,另一方面则是公司公告称部分股东所质押股份被强制出售(主要是中小股东用股权做融资、价格下跌导致强平)。由于公司潜在问题资产(不良+关注)仍有134亿元,而存量拨备仅57亿元,后续业绩增长仍然压力较大。中西部地区的中小银行并不具备长期持续的投资价值,我们认为中小银行中应选择经济发达地区优质银行标的,此类银行能够充分享受当地旺盛融资需求及良好企业信用的双重优势。

    第三,穆迪下调国内六家沿海地区银行长期外币与本币存款评级,穆迪认为南京、宁波、苏州、广州农商、深圳农商、富邦华一银行的行业和区域敞口特征导致其资产质量更容易受到经济下行压力影响,将其长期外币与本币存款评级展望由稳定下调至负面。我们认为,的确需要关注国内外疫情持续发酵背景下沿海地区企业生产经营及出口订单的变化,但并不认为沿海优质银行将因此受到明显影响。理由如下:沿海优质银行具备穿越周期的风险控制能力,2008年全球金融危机、2011-2016年不良周期和2018年至今的中美贸易摩擦中,优质银行资产质量并未出现明显波动。以2008年金融危机作为参照以衡量潜在的信用成本压力,部分沿海银行主要经营地区出口占GDP比例为79%,该银行2007年底制造业、批发零售行业贷款占比接近50%,但2008年净不良生成率仅同比提高0.84个百分点至0.98%,仍然处于较低水平。2019年6月末上述银行制造业、批发零售行业贷款占比较2007年大幅下降20个百分点至28%,主要经营地区出口占GDP比例较2007年下降29个百分点至50%。与2008年相比,该地区当前外需依存度更低,同时上述银行制造业、批发零售等相关敞口有所降低,且拥有更成熟的风控能力和经验。

    年初以来,银行板块跌幅14.6%,在三十个中信一级行业中排名靠后,部分优质银行跌幅超过20%,表现较弱。究其原因,主要是受以下两方面影响:一是疫情导致银行新增业务特别是零售信贷业务受阻,中间业务收入压力较大,资产质量承压;二是2019年以来监管引导银行让利实体经济,资产端定价持续下行,息差边际承压。我们认为,上述压力是客观存在的,对银行业经营存在负面冲击,造成板块估值创历史新低。但优质银行具备穿越经济周期的持续经营及风险控制能力,业绩稳定性高,在疫情结束之后恢复能力强,短期股价杀跌并不具备持续性,对此类优质银行股应坚定长期持有。

    关于何时银行股能够止跌回升,基于以下原因,我们认为二季度具备极大概率:一是一季度信贷投放超市场预期,一季度银行业信贷投放7.1万亿元,较去年同期增加1.3万亿元,3月末本外币贷款余额166.0万亿元,同比增长12.3%,对银行业全年业绩起到保障作用。一季度信贷主要增量来自于对公贷款,一旦疫情遏制,零售信贷将逐渐发力,全年新增量较去年同比继续多增为大概率事件,宽信用也许正在起作用。二是银行股业绩虽然滞后于经济增速的变化三至四季度左右,但估值则与经济增速的变化同步,一季经济增速-6.8%,二-四季度则将明显回正并逐渐回升至正常增长区间,因此二季度开始银行板块估值亦将明显提升。对比我们抱有信心。

    银行板块内,我们仍然看好高成长、高股东回报、经营灵活的A股优质中小行,以及业绩增速及分红率稳定、估值处于历史底部、股息率具备吸引力的国有大行H股。

 

                                                                                                                                                                                                                                                                         

                                                                                                                                                                                                                                                                                                              

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                 

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